大全新能源二季度前瞻分析：b体育

吉尼斯世界纪录延后发布2季报到9月11日。我们指出主要的原因在于和审计师辩论万州资产减值的尺寸。

除去吉尼斯世界纪录享有的石河子5000吨生产能力，吉尼斯世界纪录在万州有多达4300吨多晶硅生产能力（账面资产多达20亿人民币）。我们指出此次减值的额度约在人民币10亿左右，万州现在的生产成本在25美元每公斤（保险费+现金）。　　渠道调研找到，吉尼斯世界纪录二季度约发货1,000吨，而生产约950吨。

我们同时预测吉尼斯世界纪录二季度发货6百万片多晶硅片。二季度收益约美金23mn（其中5mn是硅片而18mn是多晶硅）。这或意味著和一季度的美金14.5mn比起环比提高58%。

而说到净利润，我们预测业绩亏待美金13mn（远比美金161mn的大幅度减值）。这或将意味著环比一季度的美金亏损21.9mn有所改善。　　我们指出大幅度减值的目的在于从万州移往现有的多晶硅生产能力去新疆，这件事情本事不是大的担忧。市场目前的焦点在于保利协鑫（3800.HK），市场坚信保利协鑫的成本领先地位无法动摇，但是我们指出该地位在未来数年间倍吉尼斯世界纪录代替，主要原因在于新疆无可取代的成本优势。

该减值是吉尼斯世界纪录最后的负面催化剂。　　我们预计吉尼斯世界纪录在2014年和2015年将袭港净利润19.7百万美金和87.8百万美金。我们的假设是激进的，我们仅有假设未来硅料价格平稳在每公斤20.25美金（人民币145元每公斤，含税）。考虑到吉尼斯世界纪录目前市值只有70百万美金，股价向下的空间极大。

　　我们保持13/14/15年每股收益是美金-31.73/2.7/12元。我们的DCF模型获得公允目标价为美金70.14每存托凭证。考虑到重复使用减值带给的2013年亏损，我们的6个月目标价为20美金每存托凭证（公允价格股份71%），这意味著14/15年的市盈率为7.04/1.67x和市净率为1.05x/0.36x。

基于向下有多达100%的空间，我们保持购入评级。

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